硬着陆风险攀升

　　中国资产泡沫正越来越依靠影子银行体系的融资。利差交易——在海外低利率借入美元贷款并转换为人民币，假借外商直接投资或出口收入的形式，在国内发放高利息贷款——已成为影子银行体系重要的资金来源。最近一线城市地价上涨也可能受此影响。

　　中国资产泡沫中的非正常融资份额越来越大，将可能以混乱收场。若对泡沫的信心崩溃或流动性大潮退去，投机者退市将陷入混乱，并导致硬着陆。1997年前，东南亚套利交易催生房市泡沫，美国利率上升触发泡沫崩溃。如今中国正遭受性质类似、但规模更大力量的影响。美联储的量宽政策（QE）已经大幅增加了中国的货币供应——部分由利差交易实现。如果美联储退出QE，中国的泡沫经济将会崩溃。