“钱荒”的效果

　　中国流动性环境可谓波诡云谲，资金面变天就是眨眼的功夫，基本面的分析似乎并不有效，原因在于当前的流动性环境有强大的政策主导，控制经济体杠杆的意图非常明显。

　　如果想控制杠杆，就要看杠杆是如何上升的。经济快速加杠杆的必要条件是宽裕的流动性环境以及强信用环境。强信用环境或由强势资产为抵押，或由强大的信用主体保证。美国在十年前的加杠杆即由流动性、房地产牛市和政府信用共同推动的。中国近五年来也是如此，只不过表现的形式不同。因此，控制杠杆就必须从流动性和信用环境下手，显然，控制流动性是更容易的选择。

　　“钱荒”已有两次，可以说，它是货币供给与需求的较量，一边是央行，一边是金融体系。如果央行保持资金利率的稳定，意味着只要金融体系有融资需求，央行就在既有利率上，无限量提供流动性，这会导致金融体系快速加杠杆，特别是当实体的信用体系扭曲时，利率上升并不能有效抑制某些融资。于是，央行选择了控制货币供给量，这对社会融资的扩张无疑具有强约束。